全球最大的50只证券投资基金（共同基金）概况及评论
共同基金，按照美国的定义，是指投资于流通股票、债券、货币市场工具或商品期货的基金。某一些特定的基金也投资于房地产(REITs)，或投资于其他的基金(Funds of Funds)。几乎所有的共同基金都只做多头(Long Only)，不做对冲(Hedge)；在投资策略上，大部分自称为价值投资(Value Investing)，不做投机(Speculating)或套利(Arbitraging)。共同基金主要面向中小投资者、退休基金和社会保障基金——一言以蔽之，它面向投资大众，而不是少数富人。这是它与对冲基金的重大区别之一。
中国国内的所有基金都是共同基金。私募基金虽然不面向投资大众，但采取的策略和投资对象却和一般的共同基金没有区别。在中国目前的监管体系下，不可能采取对冲策略，不可能随意进行私人股权投资，所以就不可能有真正的对冲基金或私人股权基金。
本文探讨的是全世界最大的50只共同基金的情况。毫无悬念，这50只基金全部是美国基金，其中规模最小的也拥有约150亿美元的总资产，远远超过中国规模最大的基金。虽然这些基金都由美国人运营，但其投资目标遍及全世界，其中也有以亚太区为主要投资目标的基金。
排名的依据只有一条：总资产。我根据手头拥有的一切资料，对它们的总资产进行了必要的调整，以使其更加符合事实。下面将介绍排名的详细规则。
1、参加排名的基金必须是共同基金（面向投资大众发行的，主要投资于流通证券、商品期货或房地产的基金），而不是对冲基金、私人股权基金、风险投资基金或主权投资基金。
2、排名的唯一标准是总资产，即基金管理下的全部资产。当然，共同基金的总资产和净资产可能有差别，但一般共同基金不会使用大杠杆，也不会使用对冲策略，所以总资产和净资产的差别很小。
3、许多共同基金有多种不同版本，例如A类份额、B类份额等等，还有克隆基金。我的观点是，只要由同一个基金经理（或同一个投资团队）管理，投资组合基本一致，名称相同，风险和收益特性也基本一样的基金份额，可以认为属于同一个基金。例如，美国增长基金(American Funds Growth Fund of America)存在近10种不同的基金份额，其中有1958年开始存在的原始基金，有2000年发行的克隆基金，也有专门为免税账户设计的特殊基金份额，但它们全部由美国增长基金团队管理，名称均为“美国增长基金”，仅仅使用A, B, C等不同的字母区分，持股情况几乎一模一样。凡是遇到这种情况，我一律将其算做同一只基金，将其资产统一计算。
4、第3条的原则也有一种例外，那就是指数基金。理论上讲，指数基金的目标是复制指数表现，针对同一种指数设计的基金，其风险和收益几乎一致。但是，我们不能因此就把所有基于标准普尔500的指数基金视为同一只基金，也不能把所有基于罗素1000或罗素2000的指数基金视为同一只基金。例如，先锋集团(Vanguard Group)发行了两种标准普尔500指数基金，一种针对个人投资者，一种针对机构投资者，其管理团队和费率相差很大。对于这种情况，我不得不将其视为两种不同的基金。
5、共同基金的不同份额可能存在认购费、赎回费和管理费的区别。仍然以美国增长基金(American Funds Growth Fund of America)为例，克隆基金的管理费高达1.33%，原始基金的管理费只有0.63%。为免税账户设计的基金份额，和为一般账户设计的基金份额相比，往往有一些费率上的微妙变化。为了避免过于繁琐，我一般只列出基金主要份额（即A种份额）的费率情况，不列出为免税账户、机构账户或其他特殊原因发行的基金份额的费率情况。
6、共同基金可以被划分为许多种类，首先划分为股票型、债券型、配置型、货币型和商品型等等，其次还可以划为大盘价值股型、大盘增长股型、中期债券型、长期债券型等等。我在划分类型的时候主要参考Morningstar公司的类型划分，但是根据基金的实际投资组合进行了若干调整，所以可能与Morningstar的分类略有不同。
7、最后，这个共同基金排名不包括交易所交易基金(ETF)。交易所交易基金是一种特殊的共同基金，一般是指数基金。它在交易、税收和费率属性上与传统的共同基金差别很大。我将在另一个排名，即全球最大的50只交易所交易基金排名中，详细描述它们的情况。
2007年全球最大的50只共同基金（数据截止于2007年9月13日）
第一名：美国增长基金(American Funds Growth Fund of America)
基金家族：美国基金家族(American Funds)
基金公司：Capital Group International
基金类型：股票型；大盘成长股(Large Growth)
成立日期：1958年11月1日
最近一年晨星评级：五星级
最近五年晨星评级：五星级
成立以来晨星评级：五星级
最近五年年化收益率：15.32%（击败标准普尔指数）
最大申购费率：5.75%
管理费率：0.63%
状态：对所有投资者开放
总资产：1859亿美元
美国增长基金是一只伟大的传奇基金，它是极少数能够在五年和十年期都击败标准普尔500指数的主动型基金。它的总资产正在逼近2000亿美元，几乎相当于中国基金产业管理的所有资产。
美国增长基金主要投资于美国和加拿大的大盘股，只有不到15%的资产投资于美国以外的股票，在这种情况下竟然能够连续击败标准普尔500指数，真是尤其难得。要知道，许多基金是依靠购买小盘股或发展中国家成长股的方式来击败标准普尔500的，而美国增长基金严谨地执行了“大盘成长”的投资策略，它的胜利是货真价实的胜利。
除了绝对收益很高之外，美国增长基金的Beta值较低（最近五年一直在0.75左右），标准差低于市场平均水平，这使它每年都可以制造Alpha（超额收益），最近10年的年均Alpha为4.81%。一个只做多头的共同基金居然可以在美国市场上连续多年创造超额收益率，在历史上也只有彼得-林奇等少数传奇基金经理可以做到。
令人吃惊的是，美国增长基金的魔力不是来自某些基金经理，而是来自整个投资团队。目前它的投资团队包括10名经理人，有的已经服务超过20年，有的加入团队不到2年。没有任何一个经理人被冠以“首席经理”的角色，看样子这是一个集体决策的基金。而当年彼得-林奇的奇迹，很大程度上是他个人天才的结果，在他离开富达麦哲伦基金之后，这个基金就迅速堕落了。
美国增长基金目前情况稳定，唯一的大敌可能是规模。1859亿美元的规模已经远远超过了所有竞争对手，这样大的投资组合怎能灵活运转？此外，美国增长基金的成功依赖于科技股——它的最大持仓包括Google, Oracle, 微软和思科等科技股，其中Google是其最成功的投资之一。如果科技股的浪潮再次退去，美国增长基金必将蒙受打击。
无论如何，美国增长基金的管理团队是值得赞扬的，他们真正做到了在牛市和熊市下都保持清醒的头脑，为基金股东创造价值。但是，美国增长基金只是一个罕见的例外——在十年内不停创造Alpha的基金实在太少了。
第二名：先锋500指数基金(Vanguard 500 Index Fund)
基金家族：先锋(Vanguard)
基金公司：先锋集团(Vanguard Group)
基金类型：股票型；大盘指数型
成立日期：1976年8月31日
最近一年晨星评级：三星级
最近五年晨星评级：三星级
成立以来晨星评级：三星级
最近五年年化收益率：12.66%（稍微超越标准普尔500指数）
最大申购费率：0%
管理费率：0.18%
状态：对所有投资者开放
总资产：1238.5亿美元（不包括先锋机构指数基金）
大约在2000年，有人预言先锋500指数基金将成为全世界最大的共同基金。这个预言几乎实现了——如果美国增长基金没有异军突起，远远超过一切竞争对手的话。但是，如果把先锋机构指数基金（面向机构投资者的标准普尔500指数基金）考虑在内，先锋500指数基金的总资产将超过1900亿美元，成为全世界第一大基金。
先锋500指数基金是世界上最早的以标准普尔500指数为标的的指数基金之一；毫不夸张的说，没有先锋集团就不会有指数化投资。在约翰-伯格创立先锋集团的时候，指数化投资只是一个理论名词，而今天指数基金已经占据了全球资产管理总额的10%以上。
先锋500指数基金完全以低成本和对指数的精妙模拟而取胜。最近五年，美国大盘股基金的平均年化收益率为12.20%，低于先锋500。虽然Fidelity, Capital等大基金公司也经营指数基金，却怎么也无法超过先锋。
不过，先锋集团已经遇到了一个巨大的竞争对手，即交易所交易基金(ETF)。当先锋集团创始人伯格顽固抗拒ETF的时候，其竞争对手Barclays Global Investors和State Street已经推出了上百只ETF，其中有先锋赖以成名的标准普尔500指数ETF，也有基于中小盘股指数、国际指数或行业指数的ETF。这些ETF的规模都远远小于先锋500指数基金，但发展非常迅速。先锋也推出了自己的ETF，但目前还无法取得统治性地位。以上事实说明，即使在看似平静的指数化投资领域，也存在着各种各样的创新因素，稍微不留神就会落后。
第三名：美国基金欧洲及太平洋增长基金(American Funds EuroPacific Growth Fund)
基金家族：美国基金(American Funds)
基金公司：Capital Group International
基金类型：股票型；大盘混合型(Large Blend)；国际型(International)
成立日期：1984年4月16日
最近一年晨星评级：四星级
最近五年晨星评级：四星级
成立以来晨星评级：四星级
最近五年年化收益率：20.61%（与标准普尔指数无可比性）
最大申购费率：5.75%
管理费率：0.75%
状态：对所有投资者开放
总资产：1128亿美元
欧洲及太平洋增长基金是美国规模最大的国际投资基金，它的几乎所有持股都是位于美国之外的公司发行的股票。截止2007年年中，这只基金大约一半的仓位是欧洲公司的股票，剩余仓位分布于亚洲、拉美和加拿大。“欧洲及太平洋”这个词汇其实包括了这个世界上大部分发达国家和重要的新兴市场国家。
欧洲及太平洋增长基金的资产增长速度很快，从2003年以来已经增长了差不多四倍，这可能是因为美国投资者终于意识到了投资海外市场的意义。十年之前，美国最大的基金都是投资美国本土股市的基金，而今天最大的10只美国基金已经有两只主要投资于海外市场。
与美国增长基金一样，欧洲及太平洋增长基金也秉承“团队管理”的作风，没有单独的基金经理，只有一个由资深投资人组成的团队。这或许是美国基金家族能够不断诞生明星基金的原因。
欧洲及太平洋增长基金的费率很低，只有同类基金的一半。在美国，虽然投资者可以自由选择投资于海外市场，但投资成本很高——国际型基金的平均费率达到1.5%，新兴市场基金的费率可能超过2%；即便是投资于国际市场的指数基金，其费率一般都超过0.5%。美国基金家族能够以0.75%的低廉费率提供一只优秀的国际基金，受到投资者的追捧也是理所当然的事情。
第四名：PIMCO总体收益基金(PIMCO Total Return Fund)
基金家族：PIMCO
基金公司：太平洋投资管理公司(Pacific Investment Management Company)
基金类型：固定收益型；中期债券型(Interm Bond)
成立日期：1997年1月13日
最近一年晨星评级：三星级
最近五年晨星评级：二星级
成立以来晨星评级：三星级
最近五年年化收益率：4.45%（略微落后先锋中期债券指数）
最大申购费率：3.75%
管理费率：0.90%
状态：对所有投资者开放
总资产：1044亿美元
PIMCO总体回报基金是全世界最大的债券基金，而PIMCO是全世界最大的债券基金公司之一。这只基金主要投资于中期国债、公司债和抵押债券，90%的资产投资于质量较高的债券，平均久期与雷曼整体债券指数(Lehman Aggregate Bond Index)相差在两年以内，可以认为其久期与整个债券市场的平均值类似。
说实话，这只基金在表现在所有中期债券基金中只能算差强人意，其晨星评级一直在两星级和三星级之间摇摆。最近五年，它的年化收益率是4.45%，先锋中期债券指数基金的年化收益率却达到4.73%，雷曼整体债券指数的回报则为4.31%。请注意，以上收益率并不包括高达3.75%的前端申购费。如果考虑到申购费，你投资于这只基金的五年年化回报率将只有大约3.6%，低于美国债券基金的平均水平。
PIMCO的债券研究和投资能力是毋庸置疑的，但是高昂的申购费和管理费抵消了许多收益。作为一只中期债券基金，0.9%的管理费实在是太高了，要知道其主要竞争对手之一——美国基金家族的债券基金只收取0.63%的管理费，富达投资的中期债券基金只收取0.45%的管理费。结果，在扣除管理费之后，PIMCO总体回报基金的收益率在过去五年只能排到美国债券类基金的第110名（总共有392只基金）。
PIMCO总体回报基金的表现，再次证明了先锋集团创始人伯格的名言：“成本就是一切”。最近五年债市表现一般，在整个市场年化收益率只有4.3%左右的情况下，基金经理很难创造超过0.9%的超额回报率，更不用说还有高昂的申购费了。如果你想投资债券，指数基金大概是最好的选择。
第四名：美国基金资本收益构造者基金(American Funds Capital Income Builder Fund)
基金家族：美国基金(American Funds)
基金公司：Capital Group International
基金类型：配置型；温和配置型(Moderate Allocation)
成立日期：2000年3月15日
最近一年晨星评级：三星级
最近五年晨星评级：三星级
成立以来晨星评级：三星级
最近五年年化收益率：13.93%（击败道琼斯温和配置组合指数）
最大申购费率：5.00%（延迟收费）
管理费率：1.35%
状态：对所有投资者开放
总资产：1032亿美元
资本收益构造者基金是一只配置型基金；按照中国的标准，它属于“平衡型”基金，其投资组合一般包括60%的股票，20-30%的债券和大约10%的现金或货币市场工具。它的风格是投资于“收益型”证券——股息率较高的股票，支付息票的债券和货币市场工具等等。首要的投资目标是获得尽可能多的现金收益，其次才是资本增值。
收益型基金在中国的数量较少，主要原因是中国投资者不太看重股息和利息，如果他们需要现金，往往会选择赎回基金。而资本收益构造者这样的基金可以让投资者在不赎回基金的情况下，享有较高的当期收益，这适合那些需要依靠投资收益补贴日常支出的投资者。
不过，资本收益构造者基金的业绩是乏善可陈的——虽然击败了道琼斯温和配置组合指数，却只能在美国全部温和配置型基金中排到56%左右，低于这一领域的平均回报。作为一只成立只有七年多的基金，缺乏耀眼的业绩，却居然能够发展到1000亿美元规模，或许只能归功于美国基金家族的强大宣传能力和品牌感召力。此外，这只基金在2000-03年的熊市行情中表现良好，可能也是吸引投资者的一个因素。
最后，资本收益构造者基金的管理费高达1.34%，似乎是太高了；但是考虑到它的5%的申购费是可以延递的，所以投资者的总体花费并不很高。只要你持有该基金超过一定年限，申购费就可以全免。而且，美国温和配置型基金的整体费率很高，资本收益构造者基金拥有比较优势。从长期看，管理费率是投资中唯一真正可控的因素，所以长期投资者必然会涌向收费较低的基金。
第六名：美国基金资本世界成长/收益基金(American Funds Capital World Growth/Income Fund)
基金家族：美国基金(American Funds)
基金公司：Capital Group International
基金类型：股票型；大盘价值股(Large Value)；国际型(International)
成立日期：2002年2月15日
最近一年晨星评级：四星级
最近五年晨星评级：四星级
成立以来晨星评级：四星级
最近五年年化收益率：21.49%（落后MSCI EAFE指数）
最大申购费率：5.75%（延迟收费）
管理费率：0.75%
状态：对所有投资者开放
总资产：1025亿美元
这是一只国际型股票基金，但也有部分投资于美国本土。在其前五大持股中，只有一只股票（微软）是美国公司，其他都来自欧洲大陆。与同属美国基金家族的欧洲及太平洋增长基金相比，资本世界成长/收益基金是真正的“世界基金”，因为它并不刻意排斥美国股票。
资本世界成长/收益基金在理论上允许持有投资级债券和垃圾债券，但实际上其债券仓位很低（不到1%），90%左右的投资是股票，而股票提供的现金收益是很少的。所以，这只基金的“成长”属性远远高于“收益”属性。
资本世界成长/收益基金的回报率看似很高，实际上只略微领先MSCI EAFE指数（这个指数包括欧洲、非洲和远东的主要上市公司，是世界上最权威的国际股票指数之一），在扣除最高5.75%的申购费之后，就变成了落后指数。这可能主要是因为该基金持有的现金过多——根据2007年第二季度公布的数据，其现金仓位高达8.8%。现金过多也是大部分股票型基金无法打败市场的主要原因。
虽然申购费率很高，但该基金的管理费率只有0.75%，而同类基金的管理费率一般在1%以上。作为一只运营只有5年半的基金，规模超过1000亿美元简直是一个奇迹，这也反映了最近五年来国际股票市场回报率远远超过美国股市的事实。不过，购买这种历史太短的基金很像是一种赌博，因为你不知道昨天的好运气会不会在明天迅速转变为坏运气。
第七名：美国基金美国投资公司基金(American Funds Investment Company of America)
基金家族：美国基金(American Funds)
基金公司：Capital Group International
基金类型：股票型；大盘价值型(Large Value)
成立日期：1934年1月1日
最近一年晨星评级：三星级
最近五年晨星评级：三星级
成立以来晨星评级：三星级
最近五年年化收益率：13.13%（击败标准普尔500指数）
最大申购费率：5.75%
管理费率：0.54%
状态：对所有投资者开放
总资产：924亿美元
美国投资公司基金是现存历史最悠久的共同基金之一——成立于大股灾刚刚结束的1934年，已经有七十三年的历史。在这七十三年中它没有超过标准普尔500指数，但是最近七年超越标准普尔约10个百分点，在2001-02年的熊市和2003年以来的牛市中都表现良好。
最近十年，美国投资公司基金每年能够取得约2.72%的超额回报率（相对于标准普尔指数，用CAPM模型求解），这是美国基金家族旗下又一只长期的“超额回报制造者”(Alpha Builder)。0.54%的费率，几乎是美国主动型股票基金中最低的，也低于美国基金家族旗下的绝大多数股票型基金。
事实上，美国投资公司基金的收益率并不算抢眼，例如同属美国基金家族的美国增长基金、美国资本收益构造者基金在过去5年都取得了14%到15%的年化收益率。但美国投资公司基金的风险明显低于同类基金，这是它获得超额回报率的关键。
第八名：先锋整体股票市场指数基金(Vanguard Total Stock Market Index Fund)
基金家族：先锋(Vanguard)
基金公司：先锋集团(Vanguard Group)
基金类型：股票型；大盘混合型(Large Blend)；指数型(Index)
成立日期：1992年4月27日
最近一年晨星评级：四星级
最近五年晨星评级：四星级
成立以来晨星评级：四星级
最近五年年化收益率：14.83%（与标准普尔指数无可比性）
最大申购费率：0%
管理费率：0.19%
状态：对所有投资者开放
总资产：920亿美元
先锋整体股票市场基金是第一个试图涵盖整个美国股票市场的基金，当然，在实际操作中仍然以涵盖大盘股和中盘股为主，其大部分资产都投资于美国最大的1300只股票。所以，如果你是热衷于小盘股的投资者，不要指望这只基金能够满足你的偏好。
现在，指数化投资的浪潮已经席卷世界，市场上不仅存在美国整体股市的指数基金，还存在“除了美国之外的全球股市指数基金”，以及针对欧洲、亚洲或拉美的整体股市基金。整体股票市场基金是唯一真正符合“有效市场假说”的投资品种，而且它的收益率很不错，过去五年的晨星排名一直是四星级，这意味着它打败了65%-80%的同类股票基金。有效市场假说不一定正确，但在大部分情况下是有道理的。
不过，投资的股票数量太多，会给基金管理带来一定的麻烦。过多的交易会产生巨大的交易费用，抵消指数基金的成本优势；过大的基金规模则会带来流动性问题，使其无法投资于流通盘较小的股票。“没有什么比成功更失败了”——对于先锋整体股票市场基金来说，资金规模越大，对小盘股的投资就越不利，从而会产生更大的跟踪误差（对指数基金来说就是失败）。
第九名：美国基金美国收益基金(American Funds Income Fund of America)
基金家族：美国基金(American Funds)
基金公司：Capital Group International
基金类型：配置型；温和配置型(Moderate Allocation)
成立日期：1970年12月17日
最近一年晨星评级：四星级
最近五年晨星评级：四星级
成立以来晨星评级：四星级
最近五年年化收益率：14.18%（几乎等同于道琼斯温和配置指数）
最大申购费率：5.75%
管理费率：0.53%
状态：对所有投资者开放
总资产：874亿美元
美国收益基金是美国基金家族旗下的第二大配置型基金（第一大为资本收益构造者基金），其主要目的是获取现金收益，其次才是资本增值。从实际组合来看，该基金拥有约60%的股票，25%左右的债券，剩余为现金和货币市场工具，符合一般投资组合的“60-40”原则（即60%为股票，40%为债务工具）。
除了运营时间较长，美国收益基金其实没有太多出色之处。它的总体收益比较好，与股票市场相关系数不高，持有的组合比较平衡，不过这仍然无法解释它为何拥有如此巨大的规模。美国基金家族旗下的资本收益构造者基金已经超过了1000亿美元规模，美国收益基金与其风格类似，为何也能发展到800亿美元以上？我没有看出这两只基金有什么重大区别，唯一的区别是美国收益基金最近几年的业绩比资本收益构造者基金更好。
美国基金家族是一个令人叹为观止的基金奇迹。它运营着许多风格类似的基金，例如美国增长基金和美国投资公司基金同属美国大盘股基金，美国收益基金和资本收益构造者基金同属美国温和配置型基金，欧洲及太平洋增长基金和资本世界增长/收益基金同属国际大盘股基金，理论上讲会造成市场重叠和“自相残杀”，但事实是这些基金都名列世界最大基金之列。基金管理团队的能力固然是一个重要的方面，Capital Group的宣传和销售能力同样不容小视。怪不得富达、巴克莱和先锋等老牌基金巨头都在Capital Group面前瑟瑟发抖，如履薄冰。
第十名：美国华盛顿共同基金(American Funds Washington Mutual Fund)
基金家族：美国基金(American Funds)
基金公司：Capital Group International
基金类型：股票型；大盘价值型(Large Value)
成立日期：1952年7月31日
最近一年晨星评级：三星级
最近五年晨星评级：二星级
成立以来晨星评级：三星级
最近五年年化收益率：13.60%（击败标准普尔500指数）
最大申购费率：5.00%（延迟收费）
管理费率：0.57%
状态：对所有投资者开放
总资产：870亿美元
华盛顿共同基金是一只历史悠久的老基金。不过，它过去五年的表现只能算差强人意——年化收益率13.6%，同期标准普尔500指数收益率为13.26%（请注意，在过去几天里美国股市有了大幅度上涨，所以现在标准普尔500指数的五年年化收益率不再是12.66%，而是13.26%，对共同基金业绩的审核标准自然也要水涨船高）；如果考虑到高达5.75%的申购费，华盛顿共同基金显然无法打败大盘。
华盛顿共同基金投资于规模较大的股票，几乎不投资于任何债券，现金比例也不大，这使它可能面临较大的风险。从历史上看它与标准普尔500的相关系数非常高。我没有发现这个基金有多大特别之处；当然，0.57%的管理费是比较诱人的。
以上列出的美国规模最大的10只共同基金，风格重叠的比例非常大。尤其是股票型基金，几只规模较大的美国国内股票基金没有本质的差别，收益差别也不大；两只配置型基金的风格也没有区别。这是共同基金行业的一个顽症，即大部分基金趋向同质化。基金变成了一种商品，只有依靠降低费用和加强宣传来取胜，这种现象不仅存在于中国，也存在于成熟的美国。
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